Що таке ставка дисконтування і що про неї має знати інвестор

Ставка дисконтування - величина, що допомагає спрогнозувати вартість грошей у майбутньому.

Найпростіший приклад дисконтування грошей – облік інфляції. Зростання цін знижує купівельну спроможність грошей: те, що ви зараз можете купити за 1 тис. руб., Через кілька років, швидше за все, коштуватиме дорожче.

Знаючи інфляцію, можна оцінити скільки грошей вам потрібно зараз, щоб мати певну суму в майбутньому. Банк Росії прогнозує річну інфляцію в 2020 та 2021 роках на рівні 4%. Щоб жити через два роки на 100 тис. руб., Тепер у вас має бути:

Ставку дисконтування (у разі — інфляція) можна використовувати у розрахунку дохідності індивідуальних інвестицій та інвестиційних проектів. Наприклад, ви можете покласти гроші на депозит, який буде гарантовано приносити 6% річних, або купити акції компанії на біржі. Ставка дисконтування дозволяє оцінити, скільки грошей приноситиме кожен з її активів, і розрахувати справедливу вартість компанії.

Як розрахувати ставку дисконтування

Є кілька методів розрахунку ставки, кожен із яких враховує набір різних чинників. Два основних - CAPM та WACC.

Ставка дисконтування за CAPM (Capital Asset Pricing Model) складається з двох компонентів:

Безризикова ставка — враховує альтернативну прибутковість за безризиковими інструментами, наприклад держоблігаціями або депозитами на гарантовану державою суму. Не враховує ризики країн, пов'язані, наприклад, з політичною нестабільністю.

Ставка по депозитах у 30 найбільших банках у рублях терміном від року — 5,7 % річних (у травні 2020 року), дохідність ОФЗ — 5,72 % (за індексом 5—10-річних держоблігацій у липні 2020 року).

Чим більший β, тим вищий ризик вкладень.

Ставка дисконтування методом CAPM

RE = Rf + β * (Rm - Rf), де

RE – ставка дисконтування;

Rf - безризикова ставка;

Rm - середня прибутковість по ринку (наприклад, за індексом МосБіржі);

β - коефіцієнт чутливості акції до коливань прибутковості ринку.

Для оцінки ставки дисконтування WACC (Weighted Average Cost of Capital) потрібні частки власного та позикового капіталу, їх вартість та ставка податку на прибуток. Вартість власного капіталу - це дохідність, яку інвестори отримують від компаній за вкладення у власний капітал, вона дорівнює ставці CAPM.

Вартість позикового капіталу – відсоток, під який компанія займає гроші. Як вважають у ВШЕ, інвестор може просто переглянути дохідність до погашення облігацій компаній. Деякі компанії у презентації для інвесторів вказують середньозважений відсоток виплат за боргом.

Ідея в тому, що майбутні грошові потоки від власних проектів мають перевищувати витрати на їхнє здійснення. Модель розраховує мінімально допустиму прибутковість проектів.

Ставка дисконтування за методом WACC

WACC (%) = ωs * ks + ωd *kd (1 – T) , де

ωs - вартість власного капіталу (ставка CAPM)%;

ks - частка власного капіталу, %;

ωd - вартість позикового капіталу (YTM), %;

kd - частка позикового капіталу,%;

T — ефективна ставка прибуток, %.

Для прикладу порівняємо дві компанії з нафтової галузі: "Лукойл" і "Татнафта" (дані Conomy.ru).

Як розрахувати вартість компанії

Ставка дисконтування допомагає розрахувати дисконтований грошовий потік (DCF). У методі DCF вважається, що справедлива вартість компанії визначається сумою майбутніх грошових потоків. Вона показує, чи справедливо ринок оцінює компанію.

Модель DCF - це розрахунок вільного грошового потоку (FCF) з урахуванням ставки дисконтування. FCF (free cash flow) – це кількість вільних грошей у компанії після сплати податків, відсотків та капітальних витрат. Компанія може зберігати їх на рахунках або витратити на виплату дивідендів, погашення боргів, викуп акцій та купівлю нових активів.

Показник FCF можна знайти у звітності компаній з МСФЗ. Наприклад, FCF "Татнафти" в 2019 році становив 152,8 млрд руб.

Головне у методі DCF – оцінити майбутні грошові потоки. Для компаній із стабільним бізнесом їх можна розрахувати за допомогою темпів зростання у минулому. Наприклад, якщо за останні 5 років FCF компанії в середньому зростав на 5% на рік, у моделі DCF можна припустити, що і в наступні 5 років зростання становитиме 5%. Точніші оцінки можуть бути в прогнозах компанії або аналітиків.

Коефіцієнт дисконтування

R - ставка дисконтування,

n - час до кінця терміну інвестицій (у місяцях або роках).

Щоб розрахувати DCF за рік, потрібно помножити річний FCF на коефіцієнт дисконтування. Математично дисконтує назад нарахування складних відсотків. Складні відсотки збільшують вартість капіталу з кожним роком, а коефіцієнт дисконтування зменшує.

Зазвичай DCF розраховують п'ять років вперед.У цьому випадку слід підсумовувати дисконтовані потоки цих років, враховуючи зменшення коефіцієнта. Наприклад, компанія X у 2019 році мала FCF 100 млрд руб., Ставка дисконтування для неї - 10%, а прогнозні темпи зростання - 5%. Сума DCF за п'ять років у такому разі становитиме 435,81 млрд. руб.

Нарешті, щоб порахувати вартість компанії, потрібно скласти суму DCF із термінальною або залишковою вартістю (ТС) — оцінкою вартості компанії в останній прогнозний період. Це ціна, яку компанію можна продати. МС розраховується за формулою Гордона.

Термінальна вартість компанії з прикладу склала 2552,56 млрд руб., Справедлива - 2988,38 млрд руб. Її потрібно порівняти з ринковою вартістю: якщо вона вища за ринкову, значить, компанія недооцінена і її акції ще можуть зрости.

Наприклад, дисконтовані потоки компанії "Лукойл", за розрахунками сайту Conomy, становлять 1,37 трлн руб., А ТЗ - 1,45 трлн руб. Справедлива вартість компанії з DCF - 2,82 трлн руб. Це менше, ніж ринкова капіталізація на Мосбіржі (на 1 серпня 2020), 3,5 трлн руб. Можливо, інвестори очікують від компанії швидших темпів зростання, ніж торік.

ТС = FCF останнього періоду / (ставка дисконтування – темпи зростання)

Запам'ятати

1. Ставка дисконтування оцінює зниження вартості грошей у майбутньому.
2. Ставку можна розрахувати методами CAPM чи WACC.
3. Ставка дисконтування допомагає розрахувати дисконтований грошовий потік (DCF). Справедлива вартість компанії – сума майбутніх грошових потоків та термінальної вартості.
4. Якщо справедлива вартість вища за ринкову — компанія недооцінена, якщо нижча — переоцінена.

Не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією. Дохід від інвестування не гарантовано. Інвестиційна діяльність пов'язана з ризиком неотримання очікуваного доходу та втрати частини чи всієї суми інвестованих коштів. Банк звертає увагу Інвесторів, які є фізичними особами, те що, що у грошові кошти, передані Банку у межах цих Умов, не поширюється дія Федерального закону від 23.12.2003. №177-ФЗ «Про страхування вкладів у банках Російської Федерації».

Вам сподобалась стаття?